Autor: Ana Popa – La 12 martie 2008 Consiliul de Administrare al Bancii Nationale a anuntat majorarea ratei de baza a BNM aplicata pentru operatiunile REPO pana la 17% si a normei rezervelor obligatorii din mijloacele atrase de banci in MDL si VLC pana la 16%. De mult timp Banca Nationala nu a utilizat modificarea acestor instrumente de politica monetara concomitent si, aceasta doar dupa patru luni de la ultima majorare a normei rezervelor obligatorii. Este acesta un semnal al presiunilor inflationiste inalte si care va fi impactul actiunilor BNM?
Inca in luna ianuarie BNM se arata destul de optimista in privinta mentinerii inflatiei in limitele unei singure cifre, iar inflatia de 1,5% din prima luna a anului o atribuia majorarii preturilor la gazele naturale si energia electrica importata, care nu reprezinta fenomene cu frecventa lunara. Cu toate acestea, nivelul inflatiei s-a mentinut si in luna februarie la nivelul de 1,5% si aceasta in pofida faptului ca volumul banilor in circulatie si transferurile din strainatate s-au redus in ianuarie comparativ cu luna precedenta. Astfel, optimismul BNM pare sa se fi spulberat. Intr-adevar pentru a mentine inflatia anuala sub nivelul de 10%, inflatia medie lunara trebuie sa fie de cca. 0,8%, iar preturile in Republica Moldova cresc cu ritmuri de doua ori mai rapide. Din aceasta cauza BNM a decis in luna martie majorarea ratei de baza aplicata pentru operatiunile REPO si a normei rezervelor obligatorii din mijloacele atrase de catre banci in lei moldovenesti, valuta neconvertibila si valuta liber convertibila cu cate 1 p.p. Astfel, ajungem la rate ale dobanzii similare celor din 2001, cand economia Republicii Moldova abia isi revenea dupa criza din ruseasca din 1998.
Ce urmeaza?…reducerea imediata a inflatiei?
Instrumentele de politica monetara utilizate de BNM pentru mentinerea stabilitatii preturilor nu actioneaza imediat asupra nivelului inflatiei. Mai degraba, inflatia actioneaza mai rapid si are impact mai puternic asupra ratei de baza a bancii centrale. Astfel, corelatia intre nivelul inflatiei si rata de baza a BNM in lunile urmatoare este superioara corelatiei intre rata de baza a BNM si nivelul inflatiei in lunile ce urmeaza.
Graficul 1. Rata anuala a inflatiei si rata de baza a BNM in Republica Moldova (2003-2008).
Sursa: BNM
Cu toate acestea, ultima majorare a ratei de baza din septembrie 2007, care a fost urmata de majorarea normei rezervelor obligatorii in lei moldovenesti pentru prima data din 2004, si a normei rezervelor obligatorii in VLC se pare ca a avut efect pozitiv, ritmul de crestere a preturilor incetinind in noiembrie si decembrie, chiar daca nu pentru mult timp. Prin urmare, combinate, aceste actiuni influenteaza ritmul inflatiei prin reducerea volumului creditelor acordate de bancile comerciale si redirectionarea resurselor libere spre economisire. De aici si decizia Bancii Nationale de a utiliza ambele instrumente la numai patru luni de la ultimele modificari ale normei rezervelor obligatorii.
Totusi, nu ne putem astepta la cresterea imediata a ratelor dobanzii la bancile comerciale si la reducerea esentiala a volumului creditelor acordate de catre acestea, deoarece in stabilirea dobanzilor bancile comerciale nu sunt influentate doar de rata de baza a BNM, ci si de volumul depozitelor. Iar acestea sunt in crestere, indeosebi depozitele persoanelor fizice datorita transferulrilor de peste hotare. Ca urmare, corelatia intre ratele medii ale dobanzilor la depozitele atrase de bancile comerciale si suma depozitelor lunare este destul de mica. (Grafic 2) Si volumul creditelor acordate creste lunar chiar daca ratele dobanzilor cresc. (Grafic 3) Cu un ritm mai inalt cresc creditele de consum, care reprezinta cel mai mare pericol pentru inflatie, deoarece anume acestea alimenteaza cresterea preturilor la bunurile finale. Insa cresterea acestora este o evolutie fireasca a sistemului de creditare si nu poate fi oprita, cu toate ca ar putea fi controlat intr-o anumita masura ritmul de crestere. Atat doar ca in Republica Moldova cea mai mare presiune asupra preturilor o au transferurile de peste hotare care sunt mult mai mari decat creditele de consum acordate si asupra carora BNM nu detine instrumente de control.
Grafic 2. Rata medie lunara a dobanzii si volumul depozitelor atrase de bancile comerciale.
Sursa: BNM
Grafic 3. Rata medie lunara a dobanzii si volumul creditelor acordate de bancile comerciale.
Sursa: BNM
Iar in ceea ce priveste efectul ratelor dobanzii asupra cresterii economice, acestea contribuie la reducea ritmului de crestere a investitiilor. In conditiile in care cresterea economica in Republica Moldova deja de doi ani este una din cele mai joase in regiune, barierele aditionale sunt doar in detrimentul cresterii economice. Dar actiunile Bancii Nationale sunt indreptatite din motiv ca obiectivul principal al acesteia este mentinerea stabilitatii preturilor, iar ratele de dobanda la bancile comerciale sunt influentate de o serie de factori, nu doar de rata de baza a BNM si cresterea acestora ar putea fi mai mica de 1 p.p.
In concluzie…
Am fi exagerat de optimisti sa ne asteptam la un impact imediat si proportional al actiunilor recente ale BNM asupra nivelului inflatiei. Insa Banca Nationala este nevoita sa utilizeze instrumentele pe care le poseda pentru a-si indeplini obiectivul fundamental de mentinere a stabilitatii preturilor. Rata de baza aplicata pentru operatiunile REPO si normele rezervevelor obligatorii la mijloacele atrase de catre banci sunt cele mai importante instrumente ale BNM. Ratele de dobanda la bancile comerciale sunt direct proportionale cu inflatia, respectiv, acestea nu se vor micsora esential atat timp cat inflatia este inalta, indiferent daca BNM majoreaza sau nu rata de baza. Chiar daca volumul creditelor acordate de catre bancile comerciale va fi in crestere si in continuare, aceasta nu denota neaparat un esec al BNM, pentru ca ea influenteaza doar ritmul de crestere a acestora, iar sistemul bancar si sistemul de creditare in Republica Moldova sunt inca in dezvoltare.
